天风策略:疫情如何影响行业配置?

发布时间:2020-03-26    编辑:热点评级    来源:www.zonepk.cn

  原题:瘟疫如何影响行业的组成?——借鉴非典,抓住核心矛盾

  摘要

  “天风战略:瘟疫如何影响行业布局?——借鉴非典抓住核心矛盾”节前指数迅速回调,另一方面有减少仓库资金的冲击,更多的是对武汉肺炎疫情发酵的反应。节日期间,疫情升级,海外市场大幅下跌,市场节制后对行情的担忧进一步加剧。在此,我们通过2003年非典发生时期的市场表现、行业规律等,对节制后的市场可能趋势进行了前瞻性分析。

  摘要

  节前指数迅速恢复,另一方面有减仓资金冲击,更多的是武汉肺炎疫情对发酵的反应。节日期间,疫情升级,海外市场大幅下跌,市场节制后对行情的担忧进一步加剧。在此,我们通过2003年非典发生时期的市场表现、行业规律等,对节制后的市场可能趋势进行了前瞻性分析。主要有一些内容

  一、2003年“非典”复苏:市场节奏与行业表现四个阶段

  2、战略水平: 03年全年行业配置的核心逻辑是什么

  3、战术水平: 03年非典带来的消费板块反弹机会

  4、2020年肺炎流行的市场冲击和行业配置水平的应对

  一、复盘2003年“非典”:市场节奏与行业表现

  2003年的“非典”根据疫情的发展大致分为扩散期( 2002年11月-2003年2月)、爆发期( 2003年3月-2003年5月)、衰退期( 2003年6月以后)三个阶段。

  但是,由于信息不透明等原因,长期以来a株对疫病的反应不强烈。截止到4月16日,世界卫生组织以中国多省市为疫区,宣布SARS病原为新冠状病毒,次日中央呼吁抵抗“非典”,随后市场开始迅速调整。该波快速调整持续8个交易日,跌幅为8 %。4月28日,证券监督会宣布五一从休市延长到5月12日,前一天香港的感染者数量减少,再加上市场当天大幅反弹,之后大幅度打击。

  行情的转折点在5月中旬以后,非典型病例数开始下跌时出现,市场弱反弹约1个月,涨幅在6%左右。此外,香港经济体量较少,信息相对透明,因此指数受疫情影响更大,从02年底到03年4月持续下跌。

  总而言之

  ① 2003年a株受sars流行冲击最明显的阶段是病例扩散加速,国际关注度提高,国内舆论升级后

  ②疫情的冲击从4月16日持续到5月13日,共计13日、28日的自然日

  ③行情的转折点发生在疫情缓解、新病例数减少时。

  从行业业绩看

  第一阶段:1/1-4/15日,疫情不受重视,市场持续上涨,疫情影响小,银行、非银行、汽车、钢铁、交通等金融和周期行业上涨。核心因素是,2003年8月,国务院以房地产为支柱产业,房地产长期向上。全社会固定资产投资增长率长期保持在30%以上,传统周期行业景气极高。实际上,“奥运金花”在这个时期已经开始了第一阶段的上升,如长安车、宝钢股、国投电力和上海石化等。

  第二阶段:4/16-5/13日,疫情开始发酵,市场迅速下跌,引起阶段性恐慌,此时抵抗的行业是前期强烈的行业,而且是被疫情触发的医药株。

  第三阶段:5/14-6/13日,疫情逐渐平息,市场小幅度反弹,反弹行业主要是前期下跌幅度较大的行业,如休闲服务、家电、计算机、媒体、电子等疫情升级时跌倒的行业,此时涨幅已告底。下半年市场持续下跌主要是对经济过热、通货膨胀回升、流动性紧缩( 9月上涨标准)、银监会监督严格化等宏观因素的反应。此时,市场深化了结构性“奥运金花”行情,即以有色、煤炭、电力、汽车、钢铁为主线的大盘蓝调行情,其催化因素7月初QFII进入市场。

  但是,实际上“奥运之花”在03年初就有很明显的表现,指数的上涨幅度很普遍,但是一个股票的表现很出色。到年底,随着投资增长稳定,经济阶段恢复,板块上涨幅度开始扩大,过年行情开始。当时,科技股继电器“奥运金花”开始上涨,支撑科技行情的时代背景是家电、通信设备等需求的兴起及其上游部件的国产替代品。

  03年全年是典型的结构性行情,上证幅度可以说是10是3%,上升的股票只有25%。第二部分进一步说,所有的持续行情背后都有业绩支持,“奥运金花”行情04年结束,是因为业绩的增长下降了。

  总而言之

  ①“非典”疫情对市场的冲击是阶段性的,没有改变市场风格

  ②疫情升级时,防止跌倒行业是前期的强劲行业和医药

  ③疫情衰退时,反弹行业以超级下跌行业居多

  ④此后,长时间疫情流行前的经济主线(“奥运金花”所代表的大盘周期采购为蓝色。

  2、战略水平: 03年全年行业配置的核心逻辑是什么?

  “预计2020年哪些领域的经济将显着改善?——也论述了一年维度决定股价的中心变量”等报告中,我们分析了历史规律,得出了比较重要的结论——

  中短期投资是景气度投资,中短期上涨幅度的大小和利润水平/利润变化幅度的高低呈线性正相关关系,表现这种关系的财务指标主要有ROE和ROE的变化率,纯利润的增长率和纯利润的增长率,收益的增长率和利润的增长率,粗利润率的变化率四个方面。

  2003年,市场经历了很多波澜,对行情有很大影响的事件有年初伊拉克战争、第二季度非典疫情(阶段性负面影响)、下半年QFII上市(正面影响)、进入上涨期( 03年9月~08年9月)等。

  那么,这一年的市场上涨还符合经济投资规律吗?与以往的分析方法一致: ( 2003年的1股上涨幅度分为10组,“90%-100%”表示上涨幅度最高的组,“0%-10%”表示上涨幅度最低的组。(2) 统计各集团股票2003年财务指标的中值,财务指标来自2003年年报的(3)涨幅集团,从左到右(颜色由浓到淡),涨幅由高到低。

  首先,2003年市场下调仍然符合经济投资规律,2003年全市下调幅度与ROE和ROE变化率、纯利润增长率和纯利润增长率、收益增长率和收益增长率、粗利润变化率四组财务指标基本呈正相关。

  其次,2003年涨幅的大小与评价的高低呈负相关,即低评价股涨幅越好,其核心是当时的低评价行业(钢铁、汽车、煤炭、电力、房地产、银行等)的经济上升。另外,02年末证监会公布了QFII制度,03年下半年QFII开始进入市场,03年银监会严格审查银行资金进入市场,市场首次掀起了低评价投资的风潮。

  另外,从业界的角度来看,2003年大幅增加的业界,几乎所有的收益倾向都有所上升,即ROE、纯利润的增加率和收益的增加率的环比都有了正面的变化。在涨幅前四位的行业(钢铁、开采、公用事业、汽车)中,ROE、纯利润增长率和收益增长率三个比例的变化都是正的。

  3、战术水平: 03年非典带来的消费板块反弹机会

  第二部分分析表明,03年市场下调仍然符合经济投资规律,在上调幅度广的行业中,大部分收益趋势上调,即ROE、净收益增长率和收益增长率环比正变化的上调幅度小的行业,收益水平低或收益趋势低,如休闲

  首先,从社会消费品零售数据来看,03年2月~6月,明显有负面冲击的消费业是金银首饰、食品烟酒、体育娱乐、办公用品、服装纺织品、化妆品、书籍杂志,影响不显着的业界是家电音像、通信器材、家具、汽车等,有正面效果的业界是日用品、中西药品。

  疫情渐渐消失后,大部分消费业的利益恢复了正常水平或自己业界的逻辑。但是,受到负面冲击的业界多数,因为03年的业绩弱,今年业界整体的上涨幅度也在推后。

  其次,从疫情影响下的消费业收益增长和指数趋势来看,疫情对行业收益的影响大体上是03Q2收益大幅下降(冲击阶段)——03Q3-Q4收益稳定或小幅上升(恢复阶段)——04Q1-Q2收益大幅下降(基数原因)典型行业如酒店、旅游综合、一般零售、机场、白酒、百货商店等。另外,受疫情影响的行业如生物产品,收益以03Q2大幅回升,但Q3-Q4的增长率明显下降。

  从具体的股票动向来看,上述行业全体的表现规则也得到了验证。例如旅游业的中青旅、交通业的上海机场、生物制品的天坛生物等,在sars流行的冲击之后,都出现了跌倒反弹的机会。

  但是,疫病治愈后,业界和股票是否会持续上升,取决于自身的经济周期。如果经济周期提高(机场、白酒等),指数进一步上升如果经济周期弱(观光、零售、医药等),指数有可能再次降低,超下跌的反弹很短。

  总之,①疫情对消费业利益的影响(无论正负)主要出现在03年第二季度,之后利益几乎恢复到正常状态②疫情结束后,业务收益恢复的持续性取决于业务自身的经济周期③在疫情的影响下错误地配置被杀害的业务,在短期干预时, 在疫情不再恶化的时候(配置下跌的时候)可以选择长期干预的时候,可以选择收益增长开始稳定的时候(经济投资)。

  4、2020年肺炎流行的市场冲击与应对

  回顾2003年非典疫情对当时市场和行业的影响

  (1)市场规律:疫情影响最显着的阶段是病例扩散加快,国际关注度提高后,4月16日至5月13日,共13天、28天自然日的行情转变点发生在疫情缓解,新病例数减少时。

  (2)行业节奏:“非典”疫病对市场的冲击是阶段性的,没有改变市场风格。瘟疫升级时,防止跌倒行业在前期强劲行业和医药疫情衰退时,反弹行业有很多行业下跌,但下跌的反弹持续性依赖于行业的经济趋势之后,长期以来疫情流行前的经济主线(奥运花)。

  (3)消费业:疫情对消费业利润的影响主要出现在03年第二季度,其后利润几乎恢复正常的疫情结束后,收益恢复的持续性取决于业界自身的经济周期。

  (四)上调规律: 2003年市场上调仍符合经济投资规律。在增长幅度较大的行业中,大部分的收益倾向都在上升或者维持着比较高的增长,即ROE、纯利润的增长率和收益的增长率的环比正在变化。

  这次肺炎的流行始于19年12月,真正引人注目的是春节前一周,市场也在这个时期开始调整,特别是节日的最后一天发生了恐慌。

  向前看,得出的结论如下:

  第一,受这次疫情的影响,第一季度的宏观经济压力很大。如果疫情不能在短期内缓解,考虑到多省市交通规制、企业再加工时期延期、消费活动减少等因素,对实体经济影响较大的概率将从第一季度开始出现。另外,由于春节偏差的原因,正常情况下今年1月份的数据较弱,2月份的数据应该较强,但是节制后的返工延迟较长的话,2月份的数据也有可能无法明显改善,之后的流程依赖于疫情的发展。疫情在第二季度基本控制下,第一季度的消费和生产计划的结束可能会给第二季度的数据带来很大的反弹。

  其次,对流行病的影响,反周期调整政策有可能持续到第二季度(前期认为第一季度是反周期调整政策发展的窗口期间,但第二季度尚未确定)。2020年是许多经济目标面临实现的重要一年,肺炎疫情给经济带来短期冲击,提高后期稳定增长政策的对抗力,可能延长货币政策缓解的窗口时间。

  第三,比较当前市场下跌幅度与非典型时期的最大下跌幅度,指数有一定的下跌空间,但幅度可能不大,节后收盘明显偏低时,提出阶段性配置。

  第四,在战略层面,把握核心矛盾,即参考年经济主线“非典”时的市场表现,疫情给市场带来的冲击是阶段性的,市场板块风格可能不会改变。疫情升级时,防止跌倒行业可能是前期的强劲行业(科学技术株)和医药。行情的转折点可能发生在疫情开始缓解时,此时可以阶段性地配置超下跌反弹。但是疫情结束后,市场的概率依然跟随着原来经济的主线,即科技股市。

  科技产业发展趋势是2020年最重要的主线,具体布局行业除消费电子外,还包括“新能源车”、“PCB”、“光伏发电”、“面板”、“媒体”等。我们在19年11月下旬开始的很多报告书中说逻辑也在逐渐实现。详细说明“科学技术的轮流表现,今后值得关注的核心问题是?"、《十一年春季躁动复盘:如何演绎十二年》等报告。

  第五,在战术层面,借机布局消费板块暴跌,特别是经济趋势将来可能改善的消费业:消费业受到这次疫情的影响,收益下降(冲击性阶段)―收益稳定或小幅回升(回升阶段)―收益大幅回升(基数的但是疫情结束后,收益恢复的持续性根据行业自身的经济周期、经济周期下降的行业,下跌恢复很短。从2020年消费板块的业绩趋势来看,改善的可能性较大的集中在“竣工链”,例如家电、家庭、家具等,具体可以参考我们前期的报告书“预计2020年哪个领域的经济将显着改善”。――也讨论了用一年的维度来决定股价的核心变量”。

  风险提示:宏观经济风险,国外无法预测事件风险,肺炎疫情的发展等。

  (文章来源:分析家徐彪)

  (责任编辑: DF064 )

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