公募基金拟引入侧袋机制 有助应对流动性风险

发布时间:2020-03-26    编辑:基金排行    来源:www.zonepk.cn

  上周五,公募基金方袋机构的指南(意见征集稿)正式发表,意见反馈的期限是2019年9月1日。该行业重磅的新闻引起了广泛关注,许多行业相关人员在公募基金方面的组织领导之前已经讨论了很长时间,征求意见基本上都是行业共识,预计大幅度变更的可能性很小,正式文件今年有可能发售。如果侧袋机构正式上市,公募基金将有助于更好地进行流动性风险管理。

  公募基金侧袋机构征求意见

  上周五,证券监督会就《证券投资基金侧袋机构公开募集指南》征求意见,同时中国基金业协会发布《证券投资基金侧袋机构操作规范》征集意见稿等,对侧袋机构的有效化标准、适用范围、资产评价、费用标准、内部控制要求、主体责任、偿还和投资安排、份额确认、信息披露等进行具体安排。

  “边包机制”是指将难以合理评价的资产从基金集团资产账户中独立出来,形成边包账户进行独立管理,将其他基金集团资产保管在主包账户中的机制。公募基金引进侧袋机制,抢先采取丰富基金管理者流动性风险管理工具的优等行为,为有利于最大限度保障投资者合法权利的公募基金探索产品创新,为更好地满足服务实体经济、更好地满足公共投资需求提供制度保障。

  市场最引人注目的是侧袋机构的适用范围,据征集意见稿,封闭基金、货币市场基金、交易性开放指数基金( ETF )和上市型开放基金( LOF )原则上不采用侧袋机构,其他类型如债券、股票基金等可采用侧袋机构。

  同时规定,基金组合拥有的特定资产占基金资产的比例超过5%,在基金潜在回购压力大的情况下,可以启用侧包机制。 例如,基金组合拥有的特定资产在基金资产中所占的比例不足5%,但考虑到基金的份额持有者的结构和集中度,少数份额持有者可能提到的回购申请在基金整体的份额中所占的比例较大,可能对其他份额持有者的利益产生严重的不良影响

  特定资产也有定义。其中有三种。一是不可参考的活跃市场价格,即使采用评价技术,公允价值也存在重大不确定性的资产,二是以折旧费计量,资产减额计入资产价值也存在重大不确定性的资产,三是其他资产价值存在重大不确定性的资产。

  某基金公司的固定收益负责人在公募基金侧袋机构的指导之前讨论了很长时间,征集意见的原稿也基本上是业界共识,现在的违反信用债务事件依然很多,侧袋机构的正式文件预计今年发售。

  某基金公司风控部的负责人也提出,征集意见的稿件已经完善,考虑到启动侧包机制的条件,不能滥用侧包机制,认为将来基金行业的执行会更加严格。

  有助于应对流动性风险

  近年来,流动性风险频繁出现,为市场寻求各种新的解决办法,专家产品、私募产品曾经实践过的“侧袋机制”在公募基金中试行,可以更好地应对流动性风险。业内人士表示,在将来遇到基金持有的股票和债券因没有流动性而大量回购、特定种类的产品停止股票等情况时,可以启用这种机制。

  上述基金公司固定收益负责人表示,国外有成熟的高收益债务市场,机构投资者持有违约债券也能顺利减收,而目前中国违约信用债务流动性差,高收益债务市场尚未建立,侧袋机制是为了保护投资者利益而设立的。要从根本上解决“踩雷”违约债券问题,就必须持续健全高收益债券市场。

  2018年第三季度,监督管理层发出过相关监督通报,明确要求过。如果基金组合资产缺乏信用风险或流动性,则基金管理员不能轻易依赖第三方的评估。应及时反映信用风险和流动性缺失对评估的影响,以免评估影响投资者,尤其是中小投资者的合法权益。但是,某债券基金经理表示,在传统的公募基金投资中,调整问题债券的评价仍然是被动的,有些基金公司不愿意以债券没有违约或没有大幅度的调整评价的根据为理由迅速调整评价,调整评价的公告会影响基金公司的声誉。未来侧袋机制出台后,基金公司遇到问题债券,必须启动侧袋流程,无需考虑如何正确调整评价。

  “债券违反的情况下,先买回的投资者从流动性好的资产中得到现金,后买回的投资者有可能承担低流动性资产的损失,当时的评价也是个难题,有可能招致所有者之间的不公平。随着债券违约的常态化,上述问题越来越明显。侧袋账户机构可以解决问题。“光证券( 601788 ),股票吧”固定收益主任分析师张旭说。

  另外,业内人士分析显示,公共资金投资者很多,如果采用侧袋帐户,考虑到各方面可能发生的情况,比如哪种资产被放入侧袋,如果有多种问题资产,应该如何处理等。

  侧袋机构的使用应规范

  侧袋机制的落实提供了资金应对流动性风险的方法,但业内人士认为该机制的具体落实也必须慎重。

  某基金公司风防部的人持有“在特定条件下,基金业绩只能考虑主袋账户”的意见。他认为,侧包机制本身应该是一种方便的补救机制,不得已,事故发生后应该有处罚机制,例如不应该参与业绩评价。此外,公募基金持有大量流动性限制资产意味着流动性风险的组合管理存在问题。

  “债券基金在前一年遭遇雷击,业绩骤降,但第二年违约债券逐渐拉开后,网络上涨幅度大幅度领先,无法说明该基金投资是多么优秀,参加业绩评价有不合理之处。”他举个例子说。

  另外,与流动性管理方法中被称为“基金业绩的首要负责人是基金经理”不同,对于侧包的机制征求意见,强调基金经理的管理层对侧包机制的有效化和实施负有主要责任。这也表明侧包机制是限制道德风险的平衡机制。

  “侧包法的评价不会践踏主要基金的业绩。如果侧包使用得太频繁,则多个下板预期会触发侧包,许多基金的业绩实质上失真,之后的恢复变得非常困难,影响各种业绩排名和投资者的选择。当侧袋处理完毕时,有没有将侧袋影响恢复到主基金的技术手段?“上述基金公司风控人员表示,侧包机制增加了公募基金投资过程的复杂性,投资者难以理解,需要很多投资者的教育和说明。

  另外,基金经理一旦启用边包法,意味着积极暴露基金投资,对基金经理来说也是折衷。此外,启用侧袋法的时机难以控制,如果过于有效,被偿还的投资者可能会面临利益损失,但如果过于有效,投资目标变得有风,则发现不需要启用侧袋,在妨碍投资者自信和流动性的同时,也会受到基金管理者的好评

  “边包账户很好地解决了流动性和投资者公平性相结合的问题,但同时也可能带来新的潜在风险,因此边包的运营需要相应的规范制约。投资组合中种类相近的资产需要采用一致的评估方法,需要设置投资转移到侧袋的检测和监控措施。“光证券固定收益主任分析师张旭说。

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